JOURNAL OF MONETARY ECONOMICS AND MANAGEMENT JOURNAL OF MONETARY ECONOMICS AND MANAGEMENT JOURNAL OF MONETARY ECONOMICS AND MANAGEMENT 2782-4586 2949-1851 124420 10.26118/2782-4586.2026.31.41.075 Научные статьи SCIENTIFIC ARTICLES Научные статьи A comprehensive valuation of a public company in the oil and gas sector Комплексная оценка стоимости публичной компании в нефтегазовом секторе Сушко Ольга Петровна Sushko Olga Petrovna osushko@mail.ru

кандидат экономических наук;

candidate of economic sciences;

 Годлевская Яна Руслановна Godlevskaya Yana Ruslanovna Ефимова Мария Александровна Efimova Mariya Aleksandrovna Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова Plekhanov Russian University of Economics 30 05 2026 30 05 2026 5 422 432 25 05 2026 https://jomeam.ru/en/nauka/article/124420/view

Актуальность. В условиях высокой волатильности сырьевых рынков и изменения структуры капитала российских компаний вопрос достоверной оценки их рыночной стоимости приобретает критическое значение для инвесторов и менеджмента. Цель исследования заключается в комплексной оценке рыночной стоимости одной из крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний (ПАО «Татнефть») с использованием трех классических подходов, выявить расхождения в оценках и дать практические рекомендации. В работе использованы метод дисконтированных денежных потоков (DCF) в рамках доходного подхода, метод компаний-аналогов и отраслевых коэффициентов в рамках сравнительного подхода, а также метод чистых активов и ликвидационной стоимости в рамках затратного подхода. Дополнительно проведена оценка стоимости бренда, анализ влияния ESG-факторов и стресс-тестирование модели. Справедливая стоимость одной обыкновенной акции ПАО «Татнефть», полученная в результате согласования подходов, составляет 650 руб. Текущая рыночная цена (690 руб.) находится вблизи фундаментально обоснованного уровня, что свидетельствует о справедливой оценке компании рынком. Выявлена критическая ошибка в расчете терминальной стоимости при использовании метода капитализации, что подчеркивает важность корректного применения моделей DCF. Компания демонстрирует высокую операционную эффективность (спред ROIC-WACC составляет +8,3 п.п.), низкую долговую нагрузку и значительный запас финансовой прочности. Инвесторам рекомендована стратегия «Держать», менеджменту — внедрение системы управления стоимостью (VBM) на основе показателя EVA.

Background. Amidst the high volatility of commodity markets and the changing capital structure of Russian companies, the issue of reliably assessing their market value is becoming critical for investors and management. The objective of this study is to comprehensively assess the market value of one of Russia's largest vertically integrated oil companies (PAO Tatneft) using three classical approaches, identify discrepancies in the estimates, and provide practical recommendations. This study utilizes the discounted cash flow (DCF) method within the income approach, the peer company and industry ratio method within the comparative approach, and the net asset and liquidation value method within the cost approach. Additionally, a brand valuation, an analysis of the impact of ESG factors, and model stress testing were conducted. The fair value of one ordinary share of PAO Tatneft, obtained by harmonizing these approaches, is 650 rubles. The current market price (RUB 690) is close to a fundamentally sound level, indicating a fair market valuation of the company. A critical error in the terminal value calculation using the capitalization method was identified, highlighting the importance of correctly applying DCF models. The company demonstrates high operating efficiency (ROIC-WACC spread is +8.3 percentage points), low leverage, and a significant financial safety margin. Investors are recommended to adopt a "Hold" strategy, while management is advised to implement a value-based management (VBM) system based on the EVA metric.

 оценка стоимости бизнеса доходный подход метод дисконтированных денежных потоков (DCF) сравнительный подход затратный подход метод чистых активов средневзвешенная стоимость капитала (WACC) терминальная стоимость модель Гордона нефтегазовый сектор экономическая добавленная стоимость (EVA) анализ чувствительности стресс-тестирование ESG-факторы управление стоимостью компании (VBM) справедливая стоимость акции фондовый рынок business valuation income approach discounted cash flow (DCF) method comparative approach cost approach net asset value method weighted average cost of capital (WACC) terminal value Gordon model oil and gas sector economic value added (EVA) sensitivity analysis stress testing ESG factors value-based management (VBM) fair value of shares stock market

Барсукова, А. В. Исследование понятий «оценка бизнеса», «оценка стоимости бизнеса» / А. В. Барсукова, А. В. Сергеева // Вестник Тульского филиала Финуниверситета. – 2024. – № 1. – С. 221-223. Barsukova, A. V. Issledovanie ponyatiy «ocenka biznesa», «ocenka stoimosti biznesa» / A. V. Barsukova, A. V. Sergeeva // Vestnik Tul'skogo filiala Finuniversiteta. – 2024. – № 1. – S. 221-223. Vasilyeva, N. A. The problem of assessing the business valuation in a modern market economy / N. A. Vasilyeva, O. A. Naumova // Экономика и предпринимательство. – 2021. – No. 5(130). – P. 687-689. – DOI 10.34925/EIP.2021.130.5.135. Vasilyeva, N. A. The problem of assessing the business valuation in a modern market economy / N. A. Vasilyeva, O. A. Naumova // Ekonomika i predprinimatel'stvo. – 2021. – No. 5(130). – P. 687-689. – DOI 10.34925/EIP.2021.130.5.135. Нурбацин, А. С. Оценка стоимости бизнеса: метод корпоративных оценок на основе клиента / А. С. Нурбацин // Вестник науки. – 2019. – Т. 1, № 6(15). – С. 170-173. Nurbacin, A. S. Ocenka stoimosti biznesa: metod korporativnyh ocenok na osnove klienta / A. S. Nurbacin // Vestnik nauki. – 2019. – T. 1, № 6(15). – S. 170-173. Новые сферы использования методов оценки стоимости бизнеса : Монография / Д. Р. Хитчнер, В. М. Рутгайзер, Л. И. Лопатников, О. В. Куракина. – Москва : Маросейка, 2009. – 358 с. – ISBN 978-5-903271-17-7. – EDN SUSWPL. Novye sfery ispol'zovaniya metodov ocenki stoimosti biznesa : Monografiya / D. R. Hitchner, V. M. Rutgayzer, L. I. Lopatnikov, O. V. Kurakina. – Moskva : Maroseyka, 2009. – 358 s. – ISBN 978-5-903271-17-7. – EDN SUSWPL. Беззубова, А. О. Проведение оценки стоимости бизнеса на предприятии / А. О. Беззубова, А. Ю. Бушева // Вестник науки. – 2018. – Т. 4, № 6(6). – С. 23-27. Bezzubova, A. O. Provedenie ocenki stoimosti biznesa na predpriyatii / A. O. Bezzubova, A. Yu. Busheva // Vestnik nauki. – 2018. – T. 4, № 6(6). – S. 23-27. Бурдин, К. К. Классификация основных подходов к оценке стоимости бизнеса (предприятия) / К. К. Бурдин, Л. А. Мартиросян, А. Ю. Пышков // Аллея науки. – 2020. – Т. 1, № 4(43). – С. 147-152. Burdin, K. K. Klassifikaciya osnovnyh podhodov k ocenke stoimosti biznesa (predpriyatiya) / K. K. Burdin, L. A. Martirosyan, A. Yu. Pyshkov // Alleya nauki. – 2020. – T. 1, № 4(43). – S. 147-152. Садомова, А. Г. Подходы к оценке стоимости бизнеса / А. Г. Садомова, М. С. Попова, И. С. Бабич // Russian Economic Bulletin. – 2020. – Т. 3, № 4. – С. 16-19. Sadomova, A. G. Podhody k ocenke stoimosti biznesa / A. G. Sadomova, M. S. Popova, I. S. Babich // Russian Economic Bulletin. – 2020. – T. 3, № 4. – S. 16-19. Веткасов, Д. А. Применение затратного подхода к оценке стоимости бизнеса / Д. А. Веткасов // Научный вестник аспирантуры и магистратуры : Сборник статей. – Казань : Российский университет кооперации, 2025. – С. 361-367. Vetkasov, D. A. Primenenie zatratnogo podhoda k ocenke stoimosti biznesa / D. A. Vetkasov // Nauchnyy vestnik aspirantury i magistratury : Sbornik statey. – Kazan' : Rossiyskiy universitet kooperacii, 2025. – S. 361-367. Аверина, Е. А. Особенности оценки стоимости бизнеса в современных условиях развития экономики России / Е. А. Аверина // Экономика и социум. – 2020. – № 7(74). – С. 76-78. Averina, E. A. Osobennosti ocenki stoimosti biznesa v sovremennyh usloviyah razvitiya ekonomiki Rossii / E. A. Averina // Ekonomika i socium. – 2020. – № 7(74). – S. 76-78. Сайфуллина, С. Ф. Вертикально-интегрированная нефтяная компания как особый объект оценки стоимости бизнеса / С. Ф. Сайфуллина, Е. А. Осинина // Academy. – 2018. – № 5(32). – С. 34-36. Sayfullina, S. F. Vertikal'no-integrirovannaya neftyanaya kompaniya kak osobyy ob'ekt ocenki stoimosti biznesa / S. F. Sayfullina, E. A. Osinina // Academy. – 2018. – № 5(32). – S. 34-36. Болкунова, О. И. Роль и значение премии за риск при расчете ставки дисконтирования в оценке стоимости бизнеса / О. И. Болкунова // Интерэкспо Гео-Сибирь. – 2025. – Т. 6. – С. 29-35. – DOI 10.33764/2618-981X-2025-6-29-35. Bolkunova, O. I. Rol' i znachenie premii za risk pri raschete stavki diskontirovaniya v ocenke stoimosti biznesa / O. I. Bolkunova // Interekspo Geo-Sibir'. – 2025. – T. 6. – S. 29-35. – DOI 10.33764/2618-981X-2025-6-29-35. Ребельский, Н. М. Использование методов реальных опционов в оценке стоимости бизнеса / Н. М. Ребельский // Финансовый менеджмент. – 2022. – № 3. – С. 68-74. Rebel'skiy, N. M. Ispol'zovanie metodov real'nyh opcionov v ocenke stoimosti biznesa / N. M. Rebel'skiy // Finansovyy menedzhment. – 2022. – № 3. – S. 68-74. Димитров, С. Н. Нефтедобывающая и нефтеперерабатывающая промышленность Российской Федерации и ведущих стран мира / С. Н. Димитров, М. Г. Арсланов, И. Н. Федоров // Труды 25 ГосНИИ МО РФ. – 2016. – № 57. – С. 96-103. Dimitrov, S. N. Neftedobyvayuschaya i neftepererabatyvayuschaya promyshlennost' Rossiyskoy Federacii i veduschih stran mira / S. N. Dimitrov, M. G. Arslanov, I. N. Fedorov // Trudy 25 GosNII MO RF. – 2016. – № 57. – S. 96-103. Гуревич, А. М. Корпоративная социальная ответственность предприятий нефтеперерабатывающего комплекса / А. М. Гуревич // Государственное и муниципальное управление. Ученые записки. – 2024. – № 3. – С. 246-251. – DOI 10.22394/2079-1690-2024-1-3-246-251. Gurevich, A. M. Korporativnaya social'naya otvetstvennost' predpriyatiy neftepererabatyvayuschego kompleksa / A. M. Gurevich // Gosudarstvennoe i municipal'noe upravlenie. Uchenye zapiski. – 2024. – № 3. – S. 246-251. – DOI 10.22394/2079-1690-2024-1-3-246-251. Ишкинина, А. В. Методики оценки экономической устойчивости нефтяной компании и методика оценки факторов / А. В. Ишкинина // Colloquium-Journal. – 2019. – № 12-8(36). – С. 10-13. Ishkinina, A. V. Metodiki ocenki ekonomicheskoy ustoychivosti neftyanoy kompanii i metodika ocenki faktorov / A. V. Ishkinina // Colloquium-Journal. – 2019. – № 12-8(36). – S. 10-13. Даминова, Л. А. Совершенствование методического подхода к оценке эффективности деятельности нефтяной компании / Л. А. Даминова // Вестник молодого ученого УГНТУ. – 2024. – № 1(25). – С. 211-222. Daminova, L. A. Sovershenstvovanie metodicheskogo podhoda k ocenke effektivnosti deyatel'nosti neftyanoy kompanii / L. A. Daminova // Vestnik molodogo uchenogo UGNTU. – 2024. – № 1(25). – S. 211-222. Слободчикова, Т. Э. Оценка конкурентоспособности финансово-экономической деятельности ООО "Иркутская нефтяная компания" и АО "Верчонскнефтегаз" и пути ее повышения / Т. Э. Слободчикова, Д. А. Санникова // Global and Regional Research. – 2019. – Т. 1, № 3. – С. 310-317. Slobodchikova, T. E. Ocenka konkurentosposobnosti finansovo-ekonomicheskoy deyatel'nosti OOO "Irkutskaya neftyanaya kompaniya" i AO "Verchonskneftegaz" i puti ee povysheniya / T. E. Slobodchikova, D. A. Sannikova // Global and Regional Research. – 2019. – T. 1, № 3. – S. 310-317. Родионова, Л. Н. Проблемы оценки эффективности инвестиций нефтяной промышленности / Л. Н. Родионова, Д. М. Карамутдионова // Современные тенденции развития науки и технологий. – 2015. – № 3-3. – С. 90-93. Rodionova, L. N. Problemy ocenki effektivnosti investiciy neftyanoy promyshlennosti / L. N. Rodionova, D. M. Karamutdionova // Sovremennye tendencii razvitiya nauki i tehnologiy. – 2015. – № 3-3. – S. 90-93. Ахметова, И. А. К вопросу оценки финансового потенциала китайской национальной нефтяной корпорации / И. А. Ахметова, С. Чжан // Агентство "Слияния и Поглощения". – 2023. – № 3(18). – С. 17-21. Ahmetova, I. A. K voprosu ocenki finansovogo potenciala kitayskoy nacional'noy neftyanoy korporacii / I. A. Ahmetova, S. Chzhan // Agentstvo "Sliyaniya i Pogloscheniya". – 2023. – № 3(18). – S. 17-21. Агафонов, С. Н. Экономические индикаторы для оценки эффективности стратегий развития нефтяных компаний / С. Н. Агафонов, И. Р. Ханафиева // Вестник экономики и менеджмента. – 2017. – № 1. – С. 5-11. Agafonov, S. N. Ekonomicheskie indikatory dlya ocenki effektivnosti strategiy razvitiya neftyanyh kompaniy / S. N. Agafonov, I. R. Hanafieva // Vestnik ekonomiki i menedzhmenta. – 2017. – № 1. – S. 5-11.